Les préoccupations économiques et les bénéfices commencent à peser sur les actions

L’imperméabilité de Wall Street aux mauvaises nouvelles, qui a permis aux actions de doubler de valeur par rapport à leurs creux de panique pandémique, pourrait commencer à se fissurer.

Lorsque la Réserve fédérale a signalé en septembre qu’elle allait bientôt resserrer sa politique monétaire en réduisant les achats d’actifs, le marché boursier l’a bien pris, mais pas pour longtemps. Le S&P 500 a légèrement augmenté pendant quelques jours avant de renverser la vapeur, poussant l’indice à plus de 5% en dessous du sommet qu’il avait atteint plus tôt dans le mois, ce qui représentait sa plus forte baisse de l’année.

Malgré ce revers, le marché a réussi à réaliser un gain de 0,2% au troisième trimestre.

Une Fed plus avare n’est pas la seule préoccupation du marché. L’inflation, rejetée jusqu’à récemment par la Fed comme un artefact transitoire de la pandémie, devient de plus en plus persistante à mesure que les prix des biens, des services et de la main-d’œuvre augmentent. Ce qui est reconnu comme transitoire, cependant, est la secousse à la croissance économique et aux bénéfices des entreprises fournie par plusieurs milliers de milliards de dollars de dépenses supplémentaires par le Congrès.

Avec un certain nombre de menaces à la prospérité de plus en plus difficiles à ignorer, de nombreux conseillers en investissement sont devenus moins enthousiastes à l’égard des actions. Ils révisent les attentes de rendement à la baisse et recommandent une exposition uniquement à des niches étroites.

« Nous ne sommes pas du tout optimistes aujourd’hui », a déclaré David Giroux, responsable de la stratégie d’investissement chez T. Rowe Price. « Ce qui motive vraiment le marché, c’est la croissance des bénéfices », a-t-il déclaré. « Nous ne pouvons pas répéter certaines des choses que nous avons faites cette année. La croissance des bénéfices pourrait ralentir en 22, peut-être de façon spectaculaire. »

Après avoir été une aubaine colossale pour l’économie, la relance budgétaire – sous la forme d’énormes dépenses fédérales – peut maintenant s’avérer être trois problèmes pour le marché boursier en un. Les dépenses publiques axées sur la pandémie qui a stimulé la croissance sont en baisse. Il existe un large consensus sur le fait que les impôts augmenteront bientôt pour aider à payer ces dépenses. Et, parce que de nombreuses personnes ont pris des paiements de relance directs et les ont investis en bourse, les actions ont augmenté plus rapidement qu’elles ne le feraient autrement.

Les effets positifs de tant de mesures de relance ont peut-être suivi leur cours, les fonds d’actions domestiques suivis par Morningstar ayant perdu 0,6% au troisième trimestre, les portefeuilles axés sur les services financiers étant parmi les quelques gagnants clairs.

Les SPDR Le S&P 500 ETF Trust, qui suit l’indice et est le plus grand fonds négocié en bourse, a enregistré un rendement de 0,6% au cours du trimestre, battant la moyenne des fonds communs de placement gérés activement.

Le fait même que de nombreux investisseurs aient semblé jusqu’à récemment indifférents aux dangers auxquels l’économie est confrontée est ce que certains trouvent troublant.

« Il y a de la complaisance dans beaucoup de choses », a déclaré Luca Paolini, stratège en chef chez Pictet Asset Management. Il a énuméré certaines de ses inquiétudes : « ‘L’inflation est temporaire.’ Peut-être. Peut être pas. Il y a six mois, la consommation était en plein essor. Les gens avaient de l’argent et du temps. Maintenant, ils ont moins d’argent et moins de temps. La dynamique des bénéfices a clairement atteint un sommet par rapport à il y a six mois. Je crains que le marché ne prenne pas en compte la détérioration des perspectives économiques.

Selon certaines mesures, les actions sont aussi chères qu’à presque n’importe quel moment de l’histoire. Le S&P 500 se négocie à environ 34 fois les 12 derniers mois de bénéfices. Sarah Ketterer, directrice générale de Causeway Capital Management, craint que les bénéfices des entreprises soient confrontés à de nombreux vents contraires et que leur impact sur les actions puisse être particulièrement élevé avec des valorisations si riches.

« L’inflation est en hausse, la croissance économique est en baisse », a-t-elle déclaré. « Le phénomène de perturbation de la chaîne d’approvisionnement est mondial, créant des augmentations de coûts et une pression sur les marges. » Des entreprises de nombreux secteurs ont signalé des difficultés à s’approvisionner en produits de base et en composants importants de produits manufacturés, tels que les semi-conducteurs, ce qui entrave la production et rend ce qu’ils produisent plus cher.

La hausse des prix a fait grimper les taux d’intérêt sur le marché obligataire, faisant baisser les prix des obligations et limitant les fonds obligataires au troisième trimestre. Le taux moyen a augmenté de 0,2%, entraîné vers le bas par une baisse de 2,9% des portefeuilles des marchés émergents.

« J’ai du mal à trouver un domaine où les coûts n’ont pas augmenté, et cela pourrait continuer pendant un certain temps », a déclaré Mme Ketterer. « Personne ne sait combien de temps il faudra pour démêler la situation enchevêtrée de la chaîne d’approvisionnement. »

La situation semble particulièrement compliquée en Asie, d’où proviennent de nombreuses matières premières et intermédiaires. La Chine a été à l’origine de plusieurs événements récents inquiétants, notamment des coupures de courant qui ont entravé la fabrication et l’instabilité financière du groupe China Evergrande, un développeur géant et lourdement endetté.

Certains spécialistes des marchés asiatiques voient peu de chances que les malheurs d’Evergrande se répercutent sur l’ensemble du système financier chinois, et encore moins au-delà. Matthews Asia, un gestionnaire de fonds communs de placement, a déclaré dans une note aux investisseurs que les normes de prêt hypothécaire en Chine sont assez strictes, avec des acomptes importants requis et l’emballage des prêts en titres vendus aux investisseurs minime.

« Il est peu probable que les problèmes d’Evergrande causent des problèmes systémiques et la probabilité que cela se transforme en un problème financier mondial est minime », ont déclaré les analystes de Matthews. Mais ils ont ajouté que des restrictions pourraient être imposées au secteur immobilier au cours des prochains trimestres.

Saïra Malik, responsable des actions chez Nuveen, un gestionnaire d’actifs, ne s’attend pas non plus à ce qu’Evergrande devienne un problème mondial, mais elle prévient que ce n’est pas le seul problème de la Chine.

« Le gouvernement se concentre sur les questions sociales, et certaines d’entre elles conduisent à une modération du taux de croissance » de l’économie chinoise, a-t-elle déclaré. Bien que des politiques plus larges de la banque centrale seraient utiles, a-t-elle ajouté, « nous pensons que la Chine pourrait empirer avant de s’améliorer ».

Les fonds axés sur les actions chinoises se sont détériorés au troisième trimestre, s’effondrant de 13,8%. Les fonds d’actions internationaux en général ont perdu 2,9 pour cent.

À mesure que les prix et les risques sur les marchés boursiers nationaux et étrangers augmentent, les opportunités de gains solides et relativement sûrs diminuent.

M. Giroux a déclaré qu’il « achète ce qui préoccupe le marché à court terme », comme les actions des fournisseurs de soins gérés, qui se négocient à rabais par rapport au marché parce que la croissance des bénéfices a été modérée.

Il a déclaré qu’il éviterait les petites entreprises, ainsi que les entreprises qui ont bénéficié de programmes de relance budgétaire, notamment les constructeurs automobiles, les entreprises de l’industrie lourde et les fabricants de semi-conducteurs.

Mme Malik, qui s’est dit « modérément haussière » dans l’ensemble, préfère les petites entreprises et les marchés boursiers européens. Elle aime également les fabricants de logiciels bureautiques, tels que Salesforce et HubSpot, et les sociétés cycliques de grande qualité comme Nike.

M. Paolini privilégie également les actions européennes.

« Le dossier de l’Europe est assez solide », a-t-il déclaré. « Les taux de vaccination sont élevés ; l’histoire de Covid est terminée », mais les mesures de relance du gouvernement se poursuivent dans toute la région, donc « ils n’ont pas la même falaise fiscale qu’aux États-Unis et au Royaume-Uni »

Ses autres recommandations incluent les actions financières, qui ont tendance à bénéficier de taux d’intérêt plus élevés, et les fabricants de médicaments.

Mme Ketterer pense qu’il y a plus de potentiel pour que les stocks de rétablissement en cas de pandémie s’apprécient. En particulier, elle s’attend à ce que Rolls-Royce, qui fabrique des moteurs à réaction, bénéficie d’une restructuration opérationnelle, et Air Canada, qui a réduit ses coûts pendant la pandémie et a un bilan solide et peu de concurrence, se porte bien à mesure que les voyages reprennent.

Mme Ketterer reste déterminée à essayer de choisir des gagnants alors qu’il n’y a peut-être pas beaucoup de gagnants à choisir.

« Qu’est-ce qu’on fait? » elle a dit. « Nous n’allons pas nous cacher. Nous ne voulons pas être en espèces, et nous ne voulons pas être en obligations si les taux augmentent.

M. Giroux a dit qu’il ne se souciait pas beaucoup des obligations ou des espèces — les fonds du marché monétaire — en ce moment non plus. Il privilégie les prêts bancaires, les titres à taux variable créés en regroupant les prêts que les banques ont accordés aux entreprises clientes. Ils rapportent près de 4 %, et cela pourrait augmenter si les taux d’intérêt du marché augmentent. Le risque de défaut est atténué car les prêts bancaires occupent une place importante dans les structures de capital des entreprises.

Les problèmes du marché boursier ces derniers temps ne sont qu’un simple soubresaut lorsqu’on les regarde sur un graphique des 18 derniers mois phénoménaux, donc un pourcentage de rendement à un chiffre peut sembler maigre. Mais cela peut commencer à paraître généreux si le moment est venu pour les investisseurs d’apprendre à vivre avec moins.

« Le profil de risque des actions au cours des trois à cinq prochaines années n’est pas aussi bon qu’il y a un an, car les évaluations sont élevées, le sentiment est bon et la croissance des bénéfices devrait ralentir », a déclaré M. Giroux. « Nous retirons les actifs à risque lorsque les choses vont plutôt bien, et en ce moment, les choses vont plutôt bien. »