Le problème de la Chine n’est pas Nancy Pelosi – elle devient japonaise

Xi Jinping a une liste croissante de choses dont il faut s’inquiéter : Covid-19, la chute des valeurs immobilières, l’inflation, Nancy Pelosi, etc. Mais le plus gros problème du président chinois pourrait être à Tokyo.

Quelque chose d’étrange se passe parmi les banques chinoises : beaucoup de prêts d’institution à institution. Vendredi dernier, transactions interbancaires sur le marché des contrats de rachat au jour le jour battre un record de plus de 900 milliards de dollars. C’est ce qui se passe lorsque vous manquez de choses productives à faire avec les raz-de-marée de capitaux que la banque centrale injecte dans le système financier.

C’est précisément le genre de « piège à liquidités » dont John Maynard Keynes a mis en garde il y a des décennies. C’est ainsi que les mécanismes de création de crédit se gèlent. Les étudiants des années 2000 au Japon connaissent l’exercice. Ils savent également que ce n’est vraiment pas là où Xi voulait que la Banque populaire de Chine – ou son économie – soit en 2022.

Comme le dit l’économiste Ming Ming de Citic Securities à Bloomberg, « les liquidités excédentaires s’accumulent dans le système financier au lieu d’être acheminées vers l’économie réelle ». Malgré tant de liquidités créées par la PBOC, les banques chinoises ont recours à l’équivalent financier de la conversation entre elles.

Depuis des années, des économistes comme le lauréat du prix Nobel Paul Krugman craignaient que la Chine ne tombe dans une Funk à la japonaise. C’était après la crise de Lehman Brothers en 2008, lorsque le monde a suivi la Banque du Japon sur la voie de l’assouplissement quantitatif.

Les détails du dilemme de la Chine sont différents de ce à quoi s’attendaient les Krugman du monde. Descendre dans la déflation ne semble pas être le défi de Pékin. Pas avec la guerre de la Russie contre l’Ukraine qui fait monter en flèche les prix du pétrole et d’autres matières premières.

Pourtant le « pousser sur une ficelleLe problème auquel la Chine est confrontée est sans doute la dernière chose dont Xi a besoin alors que la croissance stagne au pire moment possible compte tenu de ses objectifs politiques.

Plus tard cette année, Xi envisage de réaliser son rêve de longue date : obtenir un troisième mandat révolutionnaire à la tête du Parti communiste. Il y a de fortes chances que cela se produise encore, mais les problèmes économiques auto-imposés de Xi risquent de gâcher la fête.

L’une des principales raisons pour lesquelles la Chine est confrontée à des discussions sur la récession est sa politique « zéro Covid » et les blocages massifs qu’elle nécessite. Draconien fermetures de métropoles entières travaillé en 2020. C’est futile, cependant, au milieu de variantes plus transmissibles. Aujourd’hui, le confinement est pratiquement impossible, même si Xi a raté le mémo.

Plusieurs fois depuis janvier, Pékin a signalé un pivot vers une stratégie plus agile de « zéro Covid dynamique », quoi qu’il en soit ce moyens. Pourtant, les investisseurs s’attendent toujours à ce que les fermetures soient la réaction par défaut de Pékin aux nouvelles vagues d’infection.

Lu Ting, économiste chez Nomura Holdings, pense que la Chine est désormais piégée dans un «cycle économique Covid». Le risque est que le PIB de la Chine tourne indéfiniment avec des pics et des chutes des taux d’infection.

Il est grand temps que Xi recalibre la réponse Covid de la Chine. La priorité devrait être de meilleurs vaccins et des tests de masse. Cela pourrait rapprocher la Chine de l’objectif de 5,5 % du PIB de cette année. Cela pourrait presque ralentir la pire fuite de capitaux que la Chine ait connue depuis 2014.

Xi ne peut plus compter sur la PBOC pour sauver la situation. Son gouvernement ne peut pas non plus ouvrir les vannes budgétaires en toute sécurité étant donné l’endettement écrasant de Pékin. Au premier trimestre seulement, la dette brute de la Chine a augmenté de 2,5 billions de dollarsdépassant de loin l’augmentation de 1,5 billion de dollars de Washington, selon l’Institute of International Finance.

D’où la logique derrière Xi recalibrant sa politique Covid à la place des mesures de relance conventionnelles. Certes, Xi a beaucoup à faire en ce moment, y compris la visite à Taiwan de la présidente de la Chambre Pelosi. Franchement, cela a suscité une réaction exagérée de la part d’un gouvernement chinois dont on pourrait penser qu’il a de plus grands défis à relever que d’ordonner des exercices militaires.

L’économiste Michael Pettis de l’Université de Pékin dit que la Chine devrait étudier les leçons de Les décennies perdues du Japon– et en les tenant compte.

« La raison de comparer la Chine aujourd’hui avec le Japon est qu’ils avaient tous deux, entre autres choses, de graves déséquilibres de revenus, des années d’investissements non productifs, des banques fortement administrées soutenues par des garanties gouvernementales, des biens immobiliers largement surévalués et une dette en flèche », dit Pettis.

Ces déséquilibres ont conduit aux troubles de la bulle avec lesquels le Japon est encore aux prises des décennies plus tard. Le Japon, dit Pettis, a dû faire face à un « ajustement difficile après quarante ans de croissance miraculeuse tirée par l’investissement. C’étaient également les mêmes conditions dans tous les autres pays qui ont suivi une trajectoire de croissance similaire, et ils ont tous connu des ajustements brutalement difficiles.

Cela inclut la Chine. La PBOC perd traction monétairecomme la BOJ des décennies avant elle, est un signe de mauvais augure.

L’essentiel : si Pékin veut éviter le sort du Japon, dit Pettis, « il doit comprendre ce qui l’a réellement causé et pourquoi il est si difficile de rééquilibrer les revenus, et il doit prendre des mesures spécifiques que Tokyo n’a pas ou ne pouvait pas. Sinon, prétendre que cela ne peut pas arriver en Chine garantit presque que cela se produira.